承销报价须覆盖差旅费等业务支出！交易商协会细化债市反内卷要求

　　8月7日晚间，中国银行间市场交易商协会发布《关于加强银行间债券市场承销报价自律管理的通知》（下称《通知》），债券承销“反内卷”要求进一步细化。

　　作为交易商协会7月末发布的《关于规范银行间债券市场簿记建档发行及承销有关工作的通知》（下称《承销通知》）的配套文件，《通知》的主要内容是明确了承销成本测算及成本数据报送的具体要求。

　　文件提出，各主承销商应当真实、合理测算承销成本，覆盖全业务流程的投入与所有应当计提的摊销，包括但不限于人力成本、差旅费、运营成本、系统建设成本及其他必要业务支出等。成本计算范围应涵盖总分支机构及业务前中后台，并依据上一年度实际支出进行测算。

　　此前，监管部门对债券发行过程中的低价承销费、低价包销等乱象三令五申，但仍有机构顶风作案。交易商协会于6月发布《关于加强银行间债券市场发行承销规范的通知》后不久，广发银行2025～2026年二级资本债项目成为首个被交易商协会“点名”的低价承销案例。

　　据第一财经了解，在该案例中，广发银行总规模350亿元的二级资本债券承销服务招标过程中，共有6家机构以承销服务费总额63448元中标，平均每家机构收取的服务费用仅1万元出头，平均承销费率仅0.02‱。其中，银河证券、兴业银行中标价低至700元“地板价”。

　　彼时有资深债市人士对第一财经表示，700元明显无法覆盖团队差旅等基本费用成本。在此之前，此类内卷现象已不少见，多数机构会顾及成本底线，但业内尚无明确且强约束性的量化标准。因为发行人选聘中介机构会将承销规模作为重要参考要素，部分承销机构为了抢占份额会不惜“亏本”竞标。

　　此次《通知》要求强化承销报价内部管理，即主承销商应根据《承销通知》等制度要求，建立、健全债券承销报价内部管理制度，不得以低于成本的承销费报价参与债券项目竞标。

　　文件还明确，主承销商应于年度财务报告最晚披露日后的10个工作日内，向交易商协会分别报送债务融资工具、金融债券承销成本，并将资产证券化产品承销成本单独计算列示。2024年承销成本数据应于2025年8月31日前报送。报送材料应完整包含上述测算要求中的成本构成要素，明确测算过程及依据，并加盖公司公章或经授权业务章。

　　《通知》也从发行人端规范选聘招标环节。文件要求，发行人应合理设置主承销商比选评分指标，充分考虑主承销商的专业水平、市场声誉等因素，不得干扰主承销商独立、客观的报价决策。

　　“主承销商报送的承销成本明显有失客观和行业公允的，交易商协会将进行重点核查和约谈，并进行公示。”交易商协会称，将加大违规行为举报处理力度，对于主承销商以低于成本的承销费报价、发行人干扰主承销商承销费报价等行为，市场成员可向协会投诉举报。发行人和主承销商违反自律规则及《通知》规定的，交易商协会将视情节轻重采取相应自律措施。